国海证券:东华能源买入评级

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2018-10-20

国海证券:东华能源买入评级2018年05月24日13:27:50国海证券  立足液化气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH和聚丙烯(PP)延伸。 公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为最大的LPG进口商和分销商,PDH产能126万吨/年居全国首位、PP产能80万吨/年,已形成LPG贸易++储运+深加工模式,公司化工品营收和毛利占比不断提升,综合毛利率不断增长。 未来几年公司将继续做大做强PDH和PP,预计再建设5套PDH及PP装置  LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。 我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。 全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,是以我国为主的新兴经济体推动。

2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨,2011~2017年年均复合增长率为分别为%、%和%,对外依存度从2011年的%上升到2017年的%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。 PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%。

  全球乙烯和丙烯供需稳增,PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。

2016年世界乙烯总产能约达亿吨/年,全球平均开工率为%,高于上年的85%,需求量约亿吨。 预计2025年乙烯产能和消费量分别为亿吨/年和亿吨,2016~2025年产能和消费量年均复合增长率分别为%和%。 2015年全球丙烯产能约亿吨/年,消费量约9606万吨,预计到2020年产能和消费量将达到亿吨/年和亿吨,2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为%和%。 从全球乙烯、丙烯路线看,轻烃路线占比均提升。   油价中枢上移,PDH盈利稳定,竞争优势有望不断增强。 我们预计2018年原油价格中枢上移至60~70美元/桶,而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松,其价格处于中低位。

当前油价处于中低水平,而煤炭和甲醇价格偏高,CTO成本优势降低,MTO亏损,PDH和石脑油路线具有相对竞争力。

同时,石脑油路线成本与乙烷裂解制乙烯的成本差距扩大。 根据我们跟踪的价格和价差,2018年初至今*丙烷(FOB,中东)和*丙烷(FOB,MB)价差均价分别为5491元/吨和6035元/吨,同比增长%和%,利润空间扩大。   盈利预测和投资评级:公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,2018年二季度开工率将提升。 宁波福基石化二期预计2019年建成投产,该项目投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。

我们预计2018~2020年营业收入分别为//亿元,归属母公司净利润分别为//亿元,每股收益分别为//元,对应5月18日收盘价PE分别为//倍,维持买入评级。   提示:宁波福基二期项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、LPG贸易风险。